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　　出品：新浪财经创投Plus

　　作者：木予

　　四年辗转三城 ，SHEIN终于叩响资本市场大门。

　　2026年8月24日刊发的全球发售公告显示
，希音（简称：SHEIN）拟全球发售约2.8亿股B类股份，其中香港公开发售约2800万股 ，约占10%，世界 发售约2.52亿股
，约占90%，另有15%超额配股权 。其发售费用 区间定为每股47.60港元至49.50港元 ，预计将于9月1日正式在联交所交易
。

　　本次IPO由高盛、摩根士丹利及摩根大通担任联席保荐人兼整体协调人。基石投资者包括Boyu（博裕资本） 、Tiger Global（老虎环球基金）
、General Atlantic（泛大西洋投资集团）、腾讯（通过出资实体Huang River认购） 、景林资产管理、泰康人寿及瑞银资产管理（新加坡）
，合共认购不超过3.83亿美元等值股份 。

　　按发售价中位数48.55港元计算，基石投资者将认购发售股份约22.1% ，及发售完成后总股本约1.5%。公司全球发售所得款项净额约131.23亿港元
，所募资金约40%将用于提升技术能力，约40%用于提高品牌知名度和增强全球布局 ，约10%用于推广企业责任举措
，剩余约10%作一般企业用途
。

　　回顾SHEIN的上市之路，可谓一波三折。2022年 ，公司将总部迁至新加坡 。2023年11月
，SHEIN向美国证券交易委员会SEC秘密递交上市申请，但由于供应链等问题遭到密集质疑 ，最终无疾而终
。美股受挫后，SHEIN转向伦敦。2025年4月
，英国金融行为监管局FCA通过了公司的招股说明书草案，但因未获国内监管放行 ，其上市进程再度被叫停 。

　　事情直至2026年才出现转机
。7月10日
，中国证监会世界 合作司公示SHEIN境外发行上市备案通知书，批准境内运营主体广州希音世界 进出口有限公司拟发行不超过3.416亿股境外上市普通股并在香港联交所上市。短短半个月后 ，公司火速通过港交所主板IPO聆讯 。

　　结合招股书披露的财务数据来看
，SHEIN或已错过最佳上市窗口期
。2026年一季度，公司实现净收入90.52亿元 ，同比仅微增1.1%
，昔日基本盘美国市场收入不升反降14.2%；毛利率虽然突破70%，但经调整净利润录得2.71亿美元 ，同比下滑38.4%。

　　业绩显露疲态
，估值更是“断崖式”下跌 。公开报道显示，SHEIN本次发行估值上限为270亿美元 ，远低于此前市场预估的400亿至500亿美元目标估值区间，甚至低于上市前D+轮的640亿美元投后估值
，与比较高 点D轮982亿美元估值相比暴跌72.5%
。由于发行价低于Pre-D轮
、D轮、D+轮费用 ，SHEIN将对这三轮的投资方以零代价额外发行股份 ，并现金补偿不超过21.85亿美元（以发售费用 下限47.60港元/股计）。

　　招股书显示
，SHEIN的上市前股东主要分为三大阵营：国内投资机构 、美国投资机构和其他世界 投资机构，近十年累计融资约38亿美元 。

　　据不完全统计 ，美国投资机构包括Sequoia Capital红杉资本
、Tiger Global老虎环球基金、General Atlantic泛大西洋投资集团 、D1 Capital
、Coatue Management、Brookfield Asset Management博枫资管 、Microsoft Capital
、Thrive Capital等。

　　红杉资本最早通过2014年的A轮参投
，剔除重组及股份细拆的影响后，首笔投资每股对价低至0.01美元 ，实际成本仅150.80万美元
。2018年的C轮融资
，红杉资本再次跟投5016.15万美元，总股份攀升至2.26亿股。若按照发售价中位数48.55港元计算 ，红杉资本所持股份（额外发行补偿后）对应的发行市值约为109.56亿港元
，在不考虑现金分红和现金补偿的情况下，账面回报高达27.06倍 ，而第二名老虎环球基金仅为2.78倍 。

　　在美国机构中，泛大西洋投资集团的投资规模比较高
，D轮和D+轮实际共出资约3.50亿美元
。2022年2月的D轮融资，是SHEIN的估值比较高 点 ，每股对价23.72美元
，泛大西洋投资集团一口气投入1.50亿美元。而一年后的D+轮，每股费用 较D轮锐减36.7%至15.02美元 ，泛大西洋投资集团追加投资近2亿美元 。对于高位接盘的D轮投资方
，除了额外发行股份和现金补偿，SHEIN还提供了一套独特的转换机制：上市后其他轮次优先股以1：1的比例转为B类股份 ，而D轮以1：1.5791转换
，相当于把D轮每股成本降至15.02美元
。不过即便如此，泛大西洋投资集团的投资回报仅为0.44倍 ，账面浮亏超15亿港元。

　　就投资回报而言
，除了红杉资本、老虎环球基金早期入股的机构，其他6家美国机构近来 都通过D轮或D+轮出资 ，回本压力不小 。值得关注的是，Thrive Capital是其中唯一一家额外获得B类股份的机构
，共计166.44万股
。因此尽管也是D轮融资才以1亿美元进场，其投资回报略高于其他机构 ，在不考虑现金分红和现金补偿的情况下
，约为0.55倍。据公开信息披露，Thrive Capital是一家位于纽约的风险投资机构 ，累计管理规模超500亿美元
，创始人是美国现任总统特朗普女婿Jared Kushner的哥哥Joshua Kushner 。

　　此外，博枫资管 、微软与SHEIN还有一定的业务关系
。公开报道显示 ，2022年博枫中国便开始为SHEIN的供应链运营提供能源转型支持。2023年11月
，博枫资管斥资约3.29亿美元收购了位于美国加州Cherry Valley的两处物流中心，摇身一变成为SHEIN的“房东 ” 。微软则于2023年打败了亚马逊和谷歌 ，顺利拿下SHEIN的云业务。这些业务合作与两家机构的投资时间基本吻合
。